Jak funguje ETF
Burzovně obchodované fondy kombinují vlastnosti akcií a podílových fondů. Obchodují se na burze v reálném čase a drží diverzifikované portfolio aktiv. Nové podíly (akcie ETF) vznikají a zanikají průběžně prostřednictvím autorizovaných účastníků trhu.
Klasické otevřené podílové fondy fungují odlišně. Nákup a odkup podílových listů probíhá přímo u investiční společnosti (správce) nebo prostřednictvím jejích distributorů, a to za cenu NAV (čistá hodnota aktiv) stanovenou jednou denně.
Následující obsah
Vytváření a zpětný odkup podílů
Stěžejním mechanismem burzovně obchodovaného fondu je proces tvorby a zpětného odkupu akcií ETF, který prostřednictvím arbitráže udržuje tržní cenu blízko hodnoty podkladových aktiv (NAV).
Proces tvorby akcií ETF
Když je na trhu vysoká poptávka po podílech fondu a jeho cena roste nad hodnotu podkladových aktiv, autorizovaný účastník, obvykle velká investiční banka nebo tvůrce trhu, nakoupí na volném trhu koš cenných papírů odpovídající složení indexu fondu (tzv. creation basket).
Tento koš předá správci fondu (emitentovi) a výměnou za něj vytvoří nové akcie ETF (creation units). V praxi se jedná o velké bloky podílů například po 50 000 kusech. Tyto akcie autorizovaný účastník trhu následně prodá investorům na burze, čímž zvýší nabídku a sníží cenu zpět k hodnotě podkladových aktiv.
Zpětný odkup akcií ETF
Pokud cena fondu na burze klesne pod hodnotu podkladových aktiv, autorizovaný účastník trhu skoupí levné akcie ETF na burze, vytvoří z nich blok (creation unit) a vrátí jej emitentovi.
Emitent blok zruší a výměnou za něj předá účastníkovi trhu koš podkladových cenných papírů. Ten podkladové akcie prodá na volném trhu, čímž realizuje zisk z cenového rozdílu (arbitráž).
Výměna probíhá buď formou věcného plnění (in-kind), kdy autorizovaný účastník dodá koš podkladových aktiv výměnou za akcie ETF, nebo za hotovost. V USA převažuje věcné plnění kvůli daňové efektivitě, zatímco v Evropě je dnes dominantní praxí výměna za hotovost.
ETF ekosystém: Kdo je kdo?
Ve světě burzovně obchodovaných fondů působí několik vzájemně propojených subjektů. Každý z nich má svou roli a je důležitý pro fungování trhu.
Emitent
Emitentem je investiční společnost, která burzovně obchodovaný fond vydává. Často se také používá označení poskytovatel nebo sponzor. Tento subjekt navrhuje nové fondy, uzavírá smlouvy s poskytovateli indexů a zajišťuje schválení u regulátora i přijetí k obchodování na burze.
Emitent vybírá tvůrce trhu, který zajišťuje likviditu. Do činností emitenta patří také vývoj produktů, marketing a distribuce.
Dominantní postavení na trhu mají zejména americké společnosti BlackRock (značka iShares), Vanguard a State Street Global Advisors (značka SPDR).
V Evropě jsou hlavní emitenti:
Správce fondu (manažer)
Správu fondů obvykle vykonává sám emitent, někdy však pověří externí manažery. Správce zajišťuje přesné kopírování indexu, minimalizuje tracking error (odchylku výkonnosti fondu od indexu) a spravuje dividendy a úrokové příjmy. Správce sleduje trh, implementuje změny indexu a zohledňuje korporátní akce, například dělení akcií, fúze nebo emise práv na úpis.
Autorizovaný účastník
Velká finanční instituce, obvykle banka nebo makléřský dům, která má exkluzivní právo přímo vytvářet nové akcie ETF nebo je rušit. Pomáhá udržovat cenu burzovně obchodovaného fondu blízko hodnoty podkladových aktiv (NAV).
Tvůrce trhu (Market Maker)
Tvůrci trhu zajišťují likviditu při obchodování burzovně obchodovaných fondů průběžným kotováním nákupních a prodejních cen. Kromě toho mohou v rámci procesu tvorby a zpětného odkupu akcií ETF vytvářet nové podíly nebo stávající podíly vracet emitentovi.
Depozitář
Banka, která drží majetek fondu odděleně od správcovské společnosti. Zajišťuje bezpečnou úschovu aktiv a chrání investory v případě úpadku správce fondu.
Burza
Regulovaný trh, kde se burzovně obchodované fondy obchodují. Zajišťuje transparentní prostředí, nezávislý dohled a vysokou likviditu, takže investoři mohou ETF nakupovat a prodávat po celý obchodní den za férové ceny.
Banky a brokeři
Fungují jako zprostředkovatelé mezi investorem a trhem. Přijímají pokyny klientů a předávají je na burzu nebo je plní z vlastních zásob. Bez nich se investor k ETF nedostane.
Obchodní platformy / OTC trh
Burzovně obchodovaný fond lze obchodovat i mimo burzu, přímo s Market Makery. Instituce využívají tento způsob kvůli nižším spreadům a „tiššímu“ provedení velkých obchodů. Burza však obvykle nabízí vyšší transparentnost, dohled a likviditu, což je výhoda pro většinu investorů.
Primární a sekundární trh
Hlavní rozdíl mezi primárním a sekundárním trhem je v tom, kdo na nich obchoduje a zda při transakci vznikají nové akcie fondu. Na primárním trhu se tvoří celková nabídka ETF akcií. Sekundární trh pak slouží k jejich volnému obchodování mezi investory.
Primární trh
Účastníci: Emitent burzovně obchodovaného fondu a autorizovaní účastníci. Běžní ani institucionální investoři bez statusu autorizovaného účastníka sem nemají přístup.
Funkce: Na primárním trhu probíhá tvorba a rušení akcií ETF. Mechanismus upravuje počet akcií v oběhu podle aktuální poptávky.
Způsob obchodování: Transakce probíhají v blocích typicky 25 000 až 250 000 akcií. Výměna je realizována buď formou věcného plnění, nebo za hotovost.
Sekundární trh
Účastníci: Retailoví (tzn. drobní/běžní investoři) i institucionální investoři obchodující přes brokery.
Funkce: Na sekundárním trhu se obchoduje s existujícími akciemi ETF fondu.
Způsob obchodování: Obchody probíhají na veřejných burzách (např. NYSE, Xetra) nebo mimoburzovně (OTC). Cena je určena nabídkou a poptávkou.
Vliv na portfolio: Při transakci (nákupu/prodeji) se mění pouze majitele akcií. Podkladová aktiva fondu zůstávají beze změny.
Objem obchodů na sekundárním trhu je u většiny burzovně obchodovaných fondů mnohonásobně vyšší než na primárním (typicky v poměru 4:1).
Burza je tak hlavním centrem likvidity, zatímco primární trh funguje jako mechanismus pro udržování férové ceny.
Další související témata
Autor textu
Datum aktualizace